Por CEDAF<\/p>\n\n\n\n
El gobierno nacional anunci\u00f3 un proyecto de reforma de la Carta Org\u00e1nica del Banco Central. Con este proyecto, intenta establecer una regla institucional permanente, pero lo hace despu\u00e9s de que el propio Gobierno utiliz\u00f3 intensamente los m\u00e1rgenes de discrecionalidad que ahora dice querer clausurar. \u00bfPor qu\u00e9 decimos esto?:<\/p>\n\n\n\n
\u00b7 En independencia, no hay institucionalidad plenamente blindada sino autoridades designadas en comisi\u00f3n y una conducci\u00f3n funcionalmente alineada con el Ejecutivo.<\/p>\n\n\n\n
\u00b7 En emisi\u00f3n, no hubo adelantos transitorios netos, pero s\u00ed transferencia de utilidades, dividendos y uso del balance del BCRA como soporte del programa financiero del Tesoro.<\/p>\n\n\n\n
\u00b7 En letras intransferibles, no hay desaparici\u00f3n del instrumento sino administraci\u00f3n activa de su stock mediante nuevas emisiones, recompras y cancelaciones financiadas con dividendos del BCRA.<\/p>\n\n\n\n
\u00b7 En tipo de cambio, no hay flotaci\u00f3n pura sino flotaci\u00f3n entre bandas con intervenci\u00f3n admitida oficialmente y administraci\u00f3n financiera complementaria.<\/p>\n\n\n\n
\u00b7 En tasas, no hay abandono pleno de la tasa de pol\u00edtica sino reconstrucci\u00f3n de una referencia piso a trav\u00e9s de operaciones de liquidez.<\/p>\n\n\n\n
El programa econ\u00f3mico de Milei requiere que el BCRA distribuya utilidades, administre el d\u00f3lar, opere repos, influya sobre tasas y coordine patrimonialmente con el Tesoro. El programa no descansa en un BCRA independiente, sino en un BCRA subordinado a una estrategia fiscal-cambiaria integral. En una econom\u00eda como la Argentina la coordinaci\u00f3n entre Tesoro, BCRA y pol\u00edtica cambiaria puede ser importante para el programa econ\u00f3mico. Pero si esa coordinaci\u00f3n es necesaria, no corresponde presentarla como independencia absoluta del Banco Central.<\/p>\n\n\n\n
La reforma, en ese contexto, funciona menos como descripci\u00f3n de la pr\u00e1ctica actual y m\u00e1s como un intento de construir un cerrojo legal para el futuro democr\u00e1tico de la Argentina<\/p>\n\n\n\n
La reforma promete independencia, pero la pr\u00e1ctica el BCRA est\u00e1 completamente subordinado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El componente de independencia es quiz\u00e1 el m\u00e1s d\u00e9bil del discurso oficial. La designaci\u00f3n de autoridades del BCRA deber\u00eda ser uno de los lugares donde la independencia se vuelve institucionalmente verificable. Sin embargo, la p\u00e1gina oficial del BCRA informa que la Presidencia est\u00e1 \u201cen comisi\u00f3n\u201d por Decreto 19\/2023, la Vicepresidencia \u201cen comisi\u00f3n\u201d por Decreto 20\/2023 y que varios directores tambi\u00e9n figuran designados \u201cen comisi\u00f3n\u201d mediante decretos del Poder Ejecutivo. Dos a\u00f1os y medio despu\u00e9s de asumir el Gobierno la conducci\u00f3n del BCRA contin\u00faa descansando en designaciones en comisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Es p\u00fablico y notorio que las autoridades actuales del BCRA son una parte fundamental de la gesti\u00f3n pol\u00edtica<\/strong> de Javier Milei. No solo participan de todas las actividades oficiales, sino tambi\u00e9n que acciones pol\u00edticas propia de una pertenencia partidaria definida y p\u00fablicamente conocida. El propio presidente Milei presenta su relaci\u00f3n con Bausili y el resto de las autoridades monetarias como parte fundamental de su equipo econ\u00f3mico y de Gobierno. El presidente del Banco Central era socio en el sector privado del actual ministro de Econom\u00eda. De este modo, bajo el discurso de la autonom\u00eda subyace la vocaci\u00f3n partidaria de apropiaci\u00f3n del BCRA por fuera del circuito democr\u00e1tico.<\/p>\n\n\n\n Emisi\u00f3n monetaria: no hay adelantos transitorios, pero s\u00ed transferencia de utilidades del BCRA<\/strong><\/p>\n\n\n\n En abril de 2025, el Ministerio de Econom\u00eda comunic\u00f3 que el BCRA obtuvo una ganancia de $19,4 billones en el ejercicio 2024 y puso a disposici\u00f3n del Gobierno Nacional $11,7 billones, depositados en la cuenta del Tesoro en el BCRA. El 14 de mayo de 2026, el Ministerio de Econom\u00eda inform\u00f3 que el BCRA puso a disposici\u00f3n del Tesoro $24,4 billones en concepto de dividendos del ejercicio 2025, de los cuales $6 billones se destinar\u00edan a dep\u00f3sitos del Tesoro en el BCRA y $18,4 billones a recomprar Letras Intransferibles en cartera del BCRA. <\/p>\n\n\n\n La contradicci\u00f3n aparece en dos planos. Primero, aunque se abandone el canal cl\u00e1sico de Adelantos Transitorios, el BCRA sigue generando recursos contables que son puestos a disposici\u00f3n del Tesoro. Segundo, la promesa de eliminar la distribuci\u00f3n de utilidades como fuente fiscal se formula despu\u00e9s de haber utilizado esa herramienta como parte del programa financiero.<\/p>\n\n\n\n Ac\u00e1 empiezan a aparecer los \u201ccatadores de emisi\u00f3n\u201d. Que dicen los catadores: que no hubo emisi\u00f3n porque el dinero no sali\u00f3 del Banco Central. Ese dinero se lo dio el BCRA al Tesoro y el Tesoro utiliz\u00f3 una parte para cancelar letras intransferibles que ten\u00eda con el Central y otra la dej\u00f3 guardada para cancelar deuda m\u00e1s adelante. O sea, el BCRA envi\u00f3 dinero que fue utilizado por el fisco. Eso se llama financiar al Tesoro y es emisi\u00f3n: sin esa emisi\u00f3n de ganancias, el Tesoro tendr\u00eda que haber usado pesos que estaban en el mercado para cancelar esas deudas, haciendo caer la base monetaria.<\/p>\n\n\n\n Letras Intransferibles: se propone eliminarlas\u2026 alg\u00fan d\u00eda<\/strong><\/p>\n\n\n\n Las Letras intransferibles que venc\u00edan en estos a\u00f1os no fueron canceladas en su totalidad. El presupuesto 2026 enviado por La Libertad Avanza ya dispon\u00eda la emisi\u00f3n de letras intransferibles nuevas para cancelar la mayor parte de los vencimientos de estos instrumentos. En junio de este a\u00f1o, por Resoluci\u00f3n conjunta 35\/2026, se volvieron a emitir Letras Intransferibles, con pr\u00e1cticamente las mismas tasas y a un plazo de cinco a\u00f1os para cancelar letras anteriores.<\/p>\n\n\n\n Y recordemos lo que vimos en el apartado anterior. Parte de lo que se cancel\u00f3, se cancel\u00f3 con las propias ganancias del Banco Central, previa transferencia al Tesoro.<\/p>\n\n\n\n Tipo de cambio: poner bandas para intervenirlas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El discurso oficial presenta el r\u00e9gimen cambiario como una flotaci\u00f3n entre bandas. El BCRA informa que el sistema de bandas se puso en marcha el 11 de abril de 2025, con un rango inicial de $\/USD 1.000 a 1.400 dentro del cual \u201cel tipo de cambio fluct\u00faa libremente seg\u00fan la oferta y la demanda\u201d. [1]<\/a><\/p>\n\n\n\n Sin embargo, la propia definici\u00f3n oficial del r\u00e9gimen reconoce intervenci\u00f3n. El BCRA detalla que en el piso de la banda vende pesos para mantener el nivel y acumular reservas, que en el techo compra pesos para sostener el l\u00edmite superior y absorber liquidez, y que dentro de la banda \u201cpuede ocasionalmente intervenir para evitar volatilidades excesivas en funci\u00f3n de objetivos macroecon\u00f3micos\u201d.<\/p>\n\n\n\n Este punto es crucial: la contradicci\u00f3n no consiste en que el Gobierno tenga un r\u00e9gimen de bandas y el BCRA intervenga en los extremos \u2014eso es propio de una banda cambiaria\u2014 sino en que el discurso de \u201cprecio libre dentro de la banda\u201d convive con una administraci\u00f3n m\u00e1s amplia del precio efectivo del d\u00f3lar, incluyendo compras spot, ventas o compras del Tesoro, futuros, instrumentos dollar-linked y manejo de reservas.<\/p>\n\n\n\n El propio material oficial presentado por el Vicepresidente del BCRA Vladimir Werning<\/a> afirma que la autoridad monetaria no solo acumula reservas mediante compras spot, sino que ampl\u00eda su \u201cpoder de fuego\u201d con otros instrumentos de liquidez cambiaria por USD 22.000 millones, incluyendo futuros cambiarios, swaps bilaterales y repos con bancos internacionales.[2]<\/a><\/p>\n\n\n\n Es conocido que el BCRA opera todos los d\u00edas sobre el tipo de cambio spot comprando d\u00f3lares. Pero tambi\u00e9n hay evidencia de intervenciones financieras complementarias. La prensa inform\u00f3 en junio de 2026 que el BCRA habr\u00eda intervenido para contener la suba del d\u00f3lar mediante mercado de futuros y t\u00edtulos dollar-linked, en un contexto en que el tipo de cambio permanec\u00eda por debajo del techo de la banda.[3]<\/a><\/p>\n\n\n\n No hay m\u00e1s tasa de inter\u00e9s de referencia, \u00bfno hay m\u00e1s tasa de inter\u00e9s de referencia?<\/strong><\/p>\n\n\n\n El Gobierno puede afirmar que elimin\u00f3 la tasa de pol\u00edtica monetaria tradicional y que desplaz\u00f3 el centro del programa hacia agregados monetarios. Sin embargo, la pr\u00e1ctica reciente muestra que el BCRA sostiene una referencia de tasa de corto plazo a trav\u00e9s de operaciones de liquidez, repos, simult\u00e1neas y pases con bancos. [4]<\/a><\/p>\n\n\n\n La base oficial de datos del BCRA reconoce una serie de \u201cOperaciones de pases pasivos y activos del BCRA\u201d, bajo el tema de estad\u00edsticas monetarias y financieras, con palabras clave asociadas a pases pasivos, pases activos, operaciones monetarias, tasas de inter\u00e9s, liquidez y pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n